NG体育3月25日，国内中高端女装龙头公司赢家时尚发布2021年度报告。业绩期内，公司实现收益63.55亿元，同比增长19.34%，公司收入连续8年保持双位数增长。拉长视角来看，赢家时尚近五年复合增速超过30%，一定程度上打破了市场对女装品牌成长性的固化认知。

　　利润表现层面，公司延续了稳健风格，年内实现毛利47.38亿元，同比增长21.17%，整体毛利率为74.56%，同比提升1.13个百分点，归属母公司纯利5.64亿元，同比提升24.55%。在局部疫情持续扰动的背景下，公司的经营韧性充分显现。

　　年报最大的亮点之一是Koradior在2021年正式跨入20亿的全新量级，奈蔻有望成为赢家时尚旗下第三个零售额破10亿的品牌。相较于同业公司仍普遍依靠单一品牌打天下，赢家时尚的三大10亿品牌已经在望，公司强大品牌孵化能力业内独树一帜，运营模式的可复制性再次被验证，已经成为行业当前品牌多元化策略落地的最佳典范。而未来三大10亿品牌的鼎立之势，也将为公司长期业绩增长提供更牢靠的支撑，

　　具体分析公司8个自主品牌表现，赢家时尚的综合品牌孵化能力更令人惊叹。2021年Koradior、NAERSI、大主品牌营收分别达到23.25亿元、13.81亿元、8.72亿元，锋芒毕露锐不可当。副品牌Koradior elsewhere、NAERSILING、La Koradior、CADIDL营收贡献在3-5亿元区间，分别为5.05亿元、4.6亿元、3.53亿元、3.42亿元，保持着稳固的增长支撑。新培育的高性价比品牌FUUNNY FEELLN，在公司雄厚的资源禀赋下，仅仅2年左右营收就达到1.16亿元NG体育，正式跨入亿级俱乐部。各大品牌优势互补，形成稳固的金字塔式架构，实现了更广的客户群体覆盖。

　　站在全局的角度，笔者认为主要有四大因素：一是始终聚焦中高端女装赛道。赢家时尚董事会主席金明，在服装和零售行业拥有十余年工作经验，再往前数金明先生的母亲陈灵梅女士同样是国内中高端女装行业的领军人物，家族几代人专注中高端女装，行业理解透彻，产品贴合受众，多元化布局也主要围绕品牌孵化而非偏离主业，对中国的中高端女装抱有充分的耐心和信仰。

　　二是平台化的架构、体系化的管理土壤。在此支撑下，将人、场、货要素充分结合好，在对的地方把对的商品给到对的人。具体来说就是产品设计以客户为中心，充分尊重客户诉求，品牌和渠道建设要根据产品定位系统化铺开，制定品牌不同阶段的差异化发展策略，销售端，总部划好底线，给予一线充足的自主权，同时通过全渠道建设，借助高度的数字化手段，充分关注顾客触达能力建设。平台化、体系化的运作下，赢家时尚的综合资源禀赋和品牌容纳能力越加强大，有望催生更多超级品牌出现。

　　三是率先登陆资本市场，充沛的资金渠道让公司内生、外延布局更加从容。相较于诸多同行，赢家时尚前瞻地率先登陆资本市场，为公司收购蒙黛尔、Keen Reach以及更多符合发展需求的品牌奠定良好资金基础，更开阔的视野也令赢家时尚在产品开发、营销定位、战略制定等多个方面处于更有利的地位。

　　四是注重线下渠道布局，拥有业内最多的线下门店数量。正得益于对行业的深刻理解，赢家时尚深谙线下门店对中高端女装消费的重要性，始终不曾放松线年公司线家，直营门店收入占总营收比重达到78.53%。公司保持着业内最大的直营门店网络，可以有效触达用户、保障议价权，同时在规模效应下增强经营的稳定性，已经成为难以逾越的竞争壁垒，将为持续的品牌孵化充分赋能。

　　由于大部分的同业公司还未发布新一年的业绩报告，这里借助2018-2020年的业绩数据比对，可以清晰地看出赢家时尚领先品牌孵化能力支撑下的业务优势和充足成长动能，公司的行业领先地位已经愈加巩固。

　　结合赢家时尚此前制定的三年跨越百亿销售目标计划，预计赢家时尚大概率将成为中高端女装赛道第一家零售过百亿的公司，稀缺属性进一步增强。公司层面的信心显然更加充足，业绩会上，赢家时尚提出了2025年零售额突破150亿元的新目标。

　　根据 Euromonitor 的调研，近十年我国大众服饰品牌有明显向中高端转移的趋势。反应在中高端女装板块，机构数据显示，2020年国内中高端女装市场规模在万亿女装市场中的占比达到14%，市场渗透率逐年增加。反映在增速上，国内中高端女装近五年复合增速均值超出整体女装约2个百分点，市场潜力逐渐展露。

　　就目前而言，中高端女装市场的增长后续有力。一方面，国家呼唤具有国际影响力和竞争力的本土品牌。政府出台的十四五规划纲要明确提出，要率先在服装、家纺等消费品领域培育一批高端品牌。这意味着，中高端女装公司有望在十四五期间将继续享受来自国家的大力培育和政策红利，赛道的景气可见度高。

　　另一方面，国内高净值群体的加速扩大，为中高端女装消费提供了充足动力。根据招商银行联合贝恩公司发布的《2021中国私人财富报告》，2020年我国资产1000万以上的人群已达262万人，近3年复合增长率由此前的12%上升到15%，在全球范围内的奢侈品购买规模高速增长。而且高净值人群中30-49岁占比65%，为中高端女装提供了广阔的价值挖掘空间。

　　赢家时尚作为经历疫情筛选的行业龙头NG体育，正积极握住发展窗口，在产品、渠道和数字化建设环节深入布局，努力实现价值跃迁。

　　产品端，公司已拥有Koradior、La Koradior、Koradior elsewhere、NAERSI、NAERSILING、NEXY.CO、CADIDL、FUUNNY FEELLN八大自主品牌，形成了多元产品矩阵，可以有效应对消费者的个性化需求。而在过去产品运营过程中，赢家时尚展现出的强大品牌孵化能力的可复制性，不仅令公司在面对消费变化时处于主动地位，更全面抬高了公司业务天花板。

　　此外，作为本土中高端女装公司，赢家时尚在产品设计上充分契合亚洲女性的身材需要和审美特点，从收入表现也可以看出消费者对公司旗下各大品牌的较高认可。加上近年民族自信觉醒，中国女性在消费时更倾向本土品牌，赢家时尚也在持续强化自身的国货属性，实现了国际创意与优质本土设计团队的融合，在产品中糅杂典型中国元素，也为旗下各大品牌配备了符合品牌调性的中国形象代言人，“国货之光”的形象渐渐深入人心，在海外疫情和多起国际品牌争议事件持续发酵之下，预计消费回流也有望为公司提供一定的业绩支撑。

　　渠道端，尽管赢家时尚了解消费群体注重消费体验的需求，在全国范围内构筑了行业最大的线下门店网络，但公司也深谙与时俱进的重要性，给予了线年公司电子商贸渠道的收益达到7.57亿元，同比增长23.56%，除了传统第三方电商平台，抖音、EEKA时尚商城小程序等渠道发展迅速，业绩期分别贡献收入5212万元、1.08亿元，同比增幅分别高达230%、1437%，已经成为公司触达消费者的重要渠道。线）的同步增长，亦说明公司渠道策略带来的增长是良性的。

　　相较于业绩贡献，如何让利用好线上NG体育、线上渠道，更深入地了解消费需求，向用户深度传递品牌价值和文化，增强用户粘性，激发超300万线上线下会员活力，或许更是赢家时尚这类行业龙头公司的关注所在。以赢家时尚首创的奈蔻品牌日IP为例，公司会在每年的特定时间，通过业内具有影响力的女性KOL解读品牌智美力量，并邀请VIP参与私享沙龙等活动，大力维护与核心用户群体间的深度情感链接，有效激发多圈层客群的深度互动，最终带来声量与销量的同步提升。

　　数字端，赢家时尚围绕品牌化和面向组织的体系化服务进行了积极的数字能力建设。公司2019年正式启动全渠道项目，即整体数字化的重构，从捕捉目标客户群体颗粒度更高的需求数据、行为数据，到智能化中台系统和柔性供应链体系赋能产品更精准的开发和生产，再到运用数据工具优化消费场景和体验，提升营销和销售效率，不断优化公司经营效率，夯实龙头成色。

　　参考国外高端服装、奢侈品牌普遍千亿甚至万亿的市值表现，坐拥全球最大消费市场的本土中高端品牌市值跃迁可期，赢家时尚这类已经经历过疫情检验的公司更是潜力种子，有望随着国内中高端女装市场格局的积极变化，迈入全新发展纪元。

　　作为拉动中国经济的核心驱动，消费赛道不可置疑地拥有着长远的发展机遇和价值挖掘空间，中高端女装也将随着发展最佳机遇期的降临，逐渐崛起、爆发。

　　市场集中度提升的趋势下，更好的公司将会有更好的业绩预期和未来表现。赢家时尚作为坐拥两大超13亿品牌、1558家直营门店的佼佼者，竞争优势明显，在充分的行业发展利好下，公司当前的估值或许已经无法与公司的成长潜力相匹配。

　　对于投资者而言，在今年相对复杂的市场环境下，市场会更偏向具备行业投资景气度和业绩兑现度的个股，赢家时尚业绩稳定，现金流充沛，历史分红稳定，近期区别于其他同业上市公司的积极股价走势，也说明公司正是符合市场预期的标的之一。

　　值得注意的是，赢家时尚此前受限于股权集中问题并没有被纳入港股通，一定程度上影响公司的流动性和曝光度。现阶段，公司股权集中问题已经渐次解决，作为港股市场中稀缺的优质中高端女装标的，赢家时尚有望在2022年获纳入港股通，为估值提升提供更大动力。

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